私募基金

2017-12-27 09:18:47 匯運學院 10

基本資料

中文“私募基金”一詞,在國外一些國家的法典和英文大詞典中并沒有相應的詞。私募(Private Placement)是相對于公募(Public offering)而言,是就證券發行方法之差異,以是否向社會不特定公眾發行或公開發行證券的區別,界定為公募和私募,或公募證券和私募證券。基金(Fund),作為一種專家管理的集合投資制度,在國外,從不同視角分類,有幾十種的基金稱謂,如按組織形式劃分,有契約型基金公司型基金;按設立方式劃分,有封閉型基金、開放型基金;按投資對象劃分,有股票基金、貨幣市場基金、期權基金、房地產基金等等;另從其他角度劃分,有成長型基金離岸基金、雨傘基金、基金的基金等等。但翻遍這些基金名稱,把“私募”和“基金”合為一體的官方文件的“私募基金”(Privately Offered Fund)英文一詞,卻未發現。

中國的發展

在我國近期,金融市場中常說的“私募基金”或“地下基金”,往往是指相對于受我國政府主管部門監管的,向不特定投資人公開發行受益憑證的證券投資基金而言,是一種非公開宣傳的,私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。

國際上發展及特點

私募基金在國際上發展迅速,私募基金的主要構成形式是對沖基金(Hedge Fund),是為謀取最大回報的投資者而設計的合伙制私募發行的投資工具。對沖基金與共同基金(Mutual Fund)不同,后者一般是公募發行,須公開投資組合并接受公開監管,對沖基金因其合伙私人投資性質,不受政府管制,但并不意味著其不受任何監督;一般而言,外部有債權人(貸款銀行)的監督,內部有合伙投資人的監督。對沖基金發展至今全球超過4000種,總規模超過4000億美元,雖數量與規模還比不上共同基金,但發展勢頭強勁,著名的如巴菲特掌管的基金、索羅斯量子基金和長期資本公司LTCM都是對沖基金。對沖基金雖然前兩年處境比較艱難,但2000年以來贏利水平有所回升。

私募基金在國際上得到快速發展,證明其有頑強的生命力。這與私募基金相對于公募基金的優勢不無關系。同公募基金相比,私募基金有以下特點:

1、由于私募基金是向少數特定對象募集的,因此其投資目標可能會更有針對性,更能滿足客戶特殊的投資要求。

2、政府對私募基金的監管相對寬松,因此私募基金的投資方式更加靈活。

3、私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合,因此其投資更具隱蔽性,受市場追蹤的可能性較小,投資收益可能會更高。

此外,私募基金內部治理結構也有較大特點。私募基金一般實行合伙人制,能有效降低所有權與經營權分離下的委托代理風險。合伙制的私募基金是由有限合伙人與一般合伙人組成。有限合伙人(委托人)是真正的出資人,一般合伙人由投資專家組成,投入的主要是人力資本及少量現金。收益分配上是有限合伙人也獲得較大部分。而投資失敗,一般合伙人的出資將首先受到損失。這就形成以下局面,一方面,豐厚的投資收益分配成為激勵一般合伙人的巨大動力;另一方面,對一般合伙人而言,首先承擔損失的責任可約束其道德風險。這樣委托代理風險大為降低。

與公募基金的優劣勢

與封閉基金、開放式基金等公募基金相比,私募基金具有十分鮮明的特點,也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬的優勢。

首先,私募基金通過非公開方式募集資金。在美國,共同基金和退休金基金等公募基金,一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶,而按有關規定,私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳,其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”,或者直接認識基金管理者的形式加入。

其次,在募集對象上,私募基金的對象只是少數特定的投資者,圈子雖小門檻卻不低。如在美國,對沖基金對參與者有非常嚴格的規定:若以個人名義參加,最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上;若以家庭名義參加,家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上;若以機構名義參加,其凈資產至少在100萬美元以上,而且對參與人數也有相應的限制。因此,私募基金具有針對性較強的投資目標,它更像為中產階級投資者量身定做的投資服務產品。

此外,私募基金一個顯著的特點就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司,基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看,基金管理者一般要持有基金3%—5%的股份,一旦發生虧損,管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者,因此,私募基金的發起人、管理人與基金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體,這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

正是因為有上述特點和優勢,私募基金在國際金融市場上發展十分快速,并已占據十分重要的位置,同時也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國際金融“狙擊手”。據報道,國內現有私募基金性質的資金總量至少在2000億元以上,其中大多數已經運用美國相關的市場規定和管理章程進行規范運作,并且聚集了一大批業界精英和經濟學家。但美中不足的是,它們只能默默無聞地生存在不見陽光的地下世界里。隨著入世的臨近,中國基金市場的開放已為時不遠,根據有關協議,5年后國外基金可以進入中國市場,未來市場競爭之激烈可想而知。由此,許多有識之士紛紛呼吁,應盡快賦予私募基金明確的法律身份,讓其早日步入陽光地帶,這不僅有利于規范私募基金的管理和運作,而且可以創造一個公平、公正和公開的市場競爭環境,減少交易成本,推動金融創新,并不斷創造和豐富證券市場上的金融產品和投資渠道,滿足投資者日益多元化的投資需求。

與公募基金的區別

私募基金與公募基金的區別主要體現在以下幾方面:

本源區別

私募基金與公募基金的最大區別是基金投資主體不同,私募基金面向特定投資者,滿足特定基金投資群體的需要。由于存在特別的對基金目標有特殊期望的客戶,基金發起人為填補市場空白,推出為某些定向客戶定制的基金產品,也是擴大基金銷售規模的一種市場策略。

正是私募基金的這一特性,使私募基金這一產品合同有協議的性質,即投資者可以與基金發起人協商并共同確定基金的投資方向及目標,而不是由基金發起人單方決定。也就是說,私募基金更注重特定投資者的需求。

法律法規上的區別

一般來講,公開募集資金面向廣大的普通投資者,國家法律法規為保護眾多的中小投資者的利益,對公開募集行為(無論是股票還是基金)都實施更為嚴格的監管措施及更詳細的信息披露要求。而私募基金由于投資者只是部分特定的群體,可以是個別協商的結果,一般法規要求可以不如公募基金嚴格詳細,如單一股票的投資限制放寬(現在公募基金即新基金此投資限制為10%),某一投資者持有基金份額可以超出一定比例(現公募基金根據投資者的不同有不超過3-10%的要求),對私募基金規模的最低限制更低(現新基金的最小規模是2億),不必每季公布投資組合(現新基金是每季公布),等等。

但是,如果政府認為私募基金的監管也要加強,也可能對私募基金提出如公募基金一樣的監管要求。那么,在政府制定出相應的法規以前,討論公募基金與私募基金的區別,就只能限定在募集方式上面。因此,除募集方式外,公募私募的其他區別特征,及各自的內涵,取決于政府監管手段的差異及差異程度。就私募基金的本質來講,私募基金可以是只針對幾個投資者。基金即有集合眾多投資之義,因此,現實中,私募基金的定義是由政府根據本國實際情況而訂立的法規所規定的。

總之,私募基金與公募基金的明顯區別仍在于募集方式,即是面向所有投資者公開發布招募書,還是對特定投資者發布投資意向書。

發展歷程

1993年-1995年:萌芽階段,這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規范的信托關系;

1996年-1998年:形成階段,此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資,眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手;

1999年-2000年:盲目發展階段,由于投資管理公司大熱,大量證券業的精英跳槽,憑著熟稔的專業知識,過硬的市場營銷,一呼百應。

2001年以后:逐步規范、調整階段,其操作策略由保本業務向集中投資策略的轉變,操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發現相結合轉變。

市場現狀

據圈內人士估計,我國現有地下私募基金的總量遠遠超過在深滬兩地掛牌的封閉式基金。其總量保守估計已在2000億元左右,較高估計則達5000億元。按此估算,考慮到這些私募基金主要投資于證券市場,我們可以認為,雖然在深滬兩地掛牌的證券投資基金的股本和凈值占流通市值的比率不到4%,但加上私募基金部分,則這一比例有可能趕上甚至超過美國等發達國家的水平(美國1999年投資基金占股票市值的比率為18%)。所以,私募基金實力強大,需要證券監管部門盡快制定相關的法律法規,逐步規范引導其走向正確發展的道路。

雖然中國私募基金市場的發展帶有自發性、地下性,但卻并沒有亂成一團,而是相當講求信譽,秩序井然,迄今為止幾乎沒有出現過大的糾紛問題。正是因為私募基金的市場化,許多公募基金難以解決的問題,甚至在這里得到了解決。

首先是基金持有者與管理人的激勵兼容問題。證券法規定,公募基金每日基金管理人的報酬為上日基金資產凈值乘1.5%乘1/365,比例相當高,這直接導致部分基金管理人希望在短時間內抬高資產凈值以獲益,臨到年底分紅時,又迅速做低凈值,容易造成違規操作。相反,私募基金大部分只給管理者一個固定管理費以維持開支(甚至沒有管理費),其收入從年終分紅中按比例提取,這使得基金持有者與管理人利益一致。

其次是基金管理人的風險承擔機制。國際上基金管理人一般要持有基金3%至5%的股份,一旦發生虧損,這部分將首先被用來支付,以保證管理人與基金利益綁在一起。我國大部分私募基金目前也采用這種方式,不同的是其比例高達10%至30%,因此發生虧損時,反而是基金管理人損失最為嚴重。之所以比例這么高,是因為我國信用制度尚未完全建立,同時由于其操作處于地下狀態,風險較大,比例不高難以吸引資本加盟。

第三是基金管理人對于資金持有對象的主動選擇機制。據稱,一家70億元規模的私募基金在招募時即對資本持有人提出“八不要”:資金少的不要,一般每人要在3000萬元以上;要求固定回報的不要;時間短的不要。

第四是融資和投資方式的充分市場化,其中許多可能觸及金融管理規定。在私募基金中,一些目前不合法但合理的做法非常盛行。

 

第五是私募基金開始注重治理機制問題。

私募基金的金融監管和經濟風險

作為私募基金公司,必須依法經營和接受國家的金融體系監管,納入國家金融系統管理,確保國家金融體系健康運行。不允許存在法律體系監管以外的金融體系。

國家的金融監管和證券監管以及銀監會,有權依法監督管理,國家的公檢法司以及審計、統計機關有權依法獲取或收集私募基金公司的經營管理信息數據,并依法進行數據信息保密,私募基金公司應積極與國家依法授權的管理機構網點配合,確保健康運營,并降低經營風險。

嚴格禁止任何私募基金公司或個人,以任何名義進行非法的私募基金行為。否則,將涉嫌洗錢、欺詐國家金融和擾亂金融秩序等違法違規違紀行為。

私募基金和私募基金公司的創立、營業、經營、營運、擴張、兼并、重組、破產倒閉、轉讓、主要高管變動等行為,必須依法向國家管理機構申報備案核準。

運作模式

首先,私募基金通過非公開方式募集資金。其次,在募集對象上,私募基金的對象只是少數特定的投資者,圈子雖小門檻卻不低。第三,和公募基金嚴格的信息披露要求不同,私募基金這方面的要求低得多,加之政府監管也相應比較寬松,因此私募基金的投資更具隱蔽性,運作也更為靈活,相應獲得高收益回報的機會也更大。

私募基金的主要運作方式有兩種:

第一種是承諾保底,基金將保底資金交給出資人,相應的設定底線,如果跌破底線,自動終止操作,保底資金不退回。

第二種,接收帳號(即客戶只要把帳號給私募基金即可),如果跌破10%,客戶可自動終止約定,對于贏利達10%以上部分按照約定的比例進行分成,此種都是針對熟悉的客戶,還有就是大型企業單位。

地區分布上,中國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地,但主體地域卻在動態演變。從2001年11月開始,廣州地區的交易量攀升很快,并已經超過上海、北京,形成“南強北弱”的格局。

但是中國的私募基金暫時難與國際接軌,主要原因是監管執行上問題。

私募基金在活躍了證券交易的同時,又存在一定的風險,缺少法律保障是最不穩定的因素。私募基金的規范與監管是管理層亟待解決的問題。監管私募基金必須有法可依,加快證券私募基金方面的立法,使私募基金由地下金融形態轉變為地上金融形態,是證券市場健康發展的客觀要求。 

立法

私募基金的立法要重點考慮以下五個方面:

第一,由于私募基金具有高風險高收益的特性,所以應該考慮私募基金投資人的風險承受能力。對于個人而言,應該規定投資額的下限;對于機構投資者,也應規定相應的投資額和凈資產收益率的下限。

第二,財務杠桿系數的控制,即借款融資的數量應該規定一定的范圍,如規定其占基金凈值的比例,以控制私募基金的風險。

第三,私募基金定期向投資者披露信息,以增加透明度。

第四,要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額,以避免利益主體的缺位。

第五,私募基金應該有固定的組織形式、內部管理章程,以強化其內部控制,并明令禁止銀行貸款、國有資產等風險承擔能力較低的社會資金投向私募基金。

 

中國的可行性

資基金法起草小組組長厲以寧在為《走近私募基金》一書所寫的序言中說,在中國現階段,發展私募的證券投資基金是可行的,一方面是因為目前銀行儲蓄收益率較低,廣大居民有很強的投資欲望;另一方面是中國證券市場已具相當規模,為私募證券投資基金提供了比較充分的風險控制工具,創造了比較良好的市場環境。因此,借鑒國外經驗,發展規范的私募證券投資基金,既可以滿足各類投資者投資的需求,同時也能促進中國證券市場的健康發展。

一、私募證券投資基金的投資人與管理人之間的信息不對稱問題比較小,投資人對管理人比較了解,并有一定的信任,從而運作比較靈活。但這就不能說明其風險承受能力強,相反私募證券投資基金往往沒有政策上,法規上的認可,經常暗箱操作,而且基金與客戶之間的本金安全性協定和保底條約不受法律保護,一旦與客戶發生糾紛或出現賠償事宜,很難履行民事責任。因此焦點落在了法制化解決方案何時出臺問題。

二、有支持私募證券投資基金的理論認為:面臨代客理財的利潤壓力,私募證券投資基金必然會引發下半年的一輪上漲行情。這種觀點似乎認為對私募證券投資基金報以了太大的幻想。在市場市值不斷縮水的情況下,私募證券投資基金也難以獨善其身。即便私募證券投資基金能夠獲利,但從市場只有少數人能獲利的觀點看,獲利將直接源于中小投資者,實際上是和零和效應。最重要的是,私募證券投資基金往往存在著短期性的特點。他們的投機性強,而且動用來源不明的資金,一有風吹草動就瘋狂撤資的風險。前一段時間,管理層查處違規資金的消息傳出,大盤立即破位下行,即使割肉也要拋出的大多數都是用來歷不明的資金購買的股票,故此私募證券投資基金不單不是市場的救世主,反而是市場最大的不穩定因素。

三、對私募基金的政策要考慮多方因素。私募證券投資基金的高回報性,使其存在具有合理性。在追逐利潤的市場中,哪里有利潤,資金就會流向哪里。連海外金融機構都想分一杯羹。單純意義來說,私募證券投資基金應該對股市的起到一個興奮劑的作用,其實在國際上較為成熟的私募基金,一般是封閉年限為5年或10年的合伙基金,不上市流通,在基金封閉期間,合伙投資人不能隨意抽資。如果從這個角度出發,海外金融機構的介入將會帶來一些新的管理模式,投資理念和操作手法。管理層對私募資金的管理應該考慮多方面的因素,以疏導為主。 


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